大行买债潮涌：万亿买断式逆回购缓解负债端压力 央行重启买债信号隐现？
作者 陈植
6月6日央行开展1万亿买断式逆回购操作，迅速改变了大型银行的债券交易策略。
数据显示，上周大型银行净买入829亿元国债。
这背后，是央行的万亿买断式逆回购操作缓解了大型银行的负债端资金压力，令他们的配债需求再度得到释放。
一位城商行理财子公司投资部人士张辉向记者透露，受5月20日大型银行调降存款利率导致存款搬家与负债端资金压力增加影响，大型银行在5月最后一周不得不卖出国债筹资，但随着央行开展1万亿买断式逆回购操作，上周大型银行回补国债头寸的意愿与力度双双骤增。
“上周，有些大行几乎每个交易日都在净买入国债。所幸债券投资机构都在认购大量科技创新债券，导致债券买入竞争程度相对较低。”他告诉记者。本周以来，大型银行回补国债的趋势仍在延续，尤其是短期国债的购买力度相当旺盛。
截至6月10日收盘，受大型银行持续买债等因素影响，10年期国债收益率达到1.68%，上周以来累计下行3个基点。与此同时，1年期国债收益率下行幅度更高，上周以来累计下行约5个基点，报收在1.4%。
这背后，是大型银行突然对短期国债“情有独钟”。
上周，大型银行净买入的829亿元国债里，1年期以下的国债净买入量达到207亿元，1—3年期国债净买入量则达到483亿元。
在业内人士看来，这或与市场传闻近期央行即将重启买债有着某种关联性。
张辉告诉记者，6月以来，市场讨论央行即将重启买债的声音开始增加，原因是市场预期为了促进经济增长与抵消外部贸易环境冲击，国家相关部门或将加大宽信用力度，引导资金面更加宽裕与实体经济融资成本进一步下降。
开源证券分析师陈曦表示，央行或重启买债，与外部环境有关。2025年一季度，中国的货币政策组合为“资金利率收紧+暂停买债+推动收益率上行”。随着4月初美国出台对等关税政策，加之5月7日金融监管部门举行发布会后，货币政策悄然出现拐点，即货币政策组合转向“资金利率回落+重启买债+搁置利率风险问题”。
张辉向记者分析，近期大型银行大举净买入短期国债，或与他们回补此前抛售的国债头寸有着密切关系。整个5月，大型银行总计抛售逾1100亿元国债筹资，以此缓解负债端资金缺口与应对6月同业存单到期高峰。因此，将大型银行大举净买入短期国债视为央行即将重启买债的信号，似乎缺乏依据。
民生加银基金固收研究总监韩晟向记者表示，随着低利率环境持续，各路资金都对长久期、收益相对较高的固收资产有着较高的配置意愿。因此，他们在大举净买入短期债券同时，也会关注长久期、收益相对较高的优质债券投资机会。
大行回补国债头寸
5月20日，大型银行率先拉开新一轮存款利率调降序幕，这意味着一年期定期整存整取挂牌利率低于1%。
在业内人士看来，这引发大型银行面临存款搬家与负债端资金压力加大的挑战，在同业存单筹资力度不足的情况下，不得不通过抛售国债筹资。
数据显示，5月最后一周，大型银行总计卖出121亿元国债，令大型银行在整个5月的国债抛售额达到1126亿元。
浙商银行FICC团队认为，在调降存款利率引发部分存款搬家的情况下，商业银行整体的资产负债表或面临较大压力，令他们的债券承接能力与配置需求受限。
张辉认为，大型银行在5月抛售逾千亿国债筹资，还与6月同业存单到期量触及峰值有着一定关系。WIND数据显示，6月同业存单到期量预计达到4.2万亿元，创下历史单月最高记录，其中6月上旬与中旬分别有9200亿元与1.95万亿元同业存单到期，令大型银行不得不早早未雨绸缪，一面通过各项资金操作留存兑付资金，一面也会适度减持国债补充资金储备。
浙商证券固收首席覃汉认为，在存款利率调降后，大型银行负债端资金面相对紧张，就资产负债角度而言，他们买债需求也不大。
但是，随着6月6日央行通过开展万亿买断式逆回购操作，向银行投放大量资金，大型银行的负债端资金面紧张程度有所缓解。
“首当其冲的，是银行原先用于兑付6月到期同业存单的应急资金可以释放出来，重新投向债券市场。”张辉指出。
银行负债端资金面重新宽裕，迅速传递到近期银行同业拆借市场。
WIND数据显示，近日大型银行的日均资金融出规模恢复至4万亿元上方，达到3—4月份的正常水平，显示大型银行的负债端资金压力有所降低。
张辉表示，这驱动大型银行迅速回补5月抛售的国债头寸。究其原因，一是银行需要在资产端寻求收益，从而覆盖负债端的资金获取成本，二是银行也需提前配置相关债券锁定资产收益率，应对未来利率继续下行状况。
方正证券分析师李清荷指出，大型银行从抛售国债到重新净买入国债，主要原因是央行开展万亿买断式逆回购操作释放大量资金流动性后，大型银行负债端资金状况得到改善，相应的配债需求得到迅速释放。
提前释放“央行重启买债”信号？
需要注意的是，此次大型银行突然对短期国债青睐有加。
上周，大型银行净买入的29亿元国债里，包括207亿元的1年期以下的国债净，以及483亿元的1—3年期国债。
这令业界猜测，大型银行此举或与央行即将重启买债的市场传闻有着较高关联性。
华西证券宏观固收团队认为，2024年5月初，市场曾预期央行将很快入场买债。6—7月期间，大型银行周均净买入1年期以内、1—3年期国债的规模均在约200亿元。8月下旬，央行正式入场买债。这背后，是央行入场“买短抛长”(买短债抛长债)所购买的短债，部分是从大型银行认购。因此，大型银行集中大举购买短期国债，就容易被市场联想——大型银行正提前储备短期国债，等待央行入场再次“买短抛长”。
陈曦表示，除了2024年央行入场买债与当前，历史上并未出现大型银行连续每个交易日买入3年内国债的情况，这或意味着当前大型银行大举买入短期国债行为，或与央行未来的债券市场操作有关。
然而，不是所有金融机构都认可上述观点。
张辉向记者分析，将近日大型银行大举买入短期国债行为视为央行即将重启买债的信号，似乎缺乏依据。毕竟，6月是银行信贷投放大月，为了满足上半年信贷投放考核要求，当月银行会加大信贷投放，这意味着银行需确保资金的高度灵活性——让资金能迅速从投资品种套现，转向信贷市场。而短期国债的高流动性，恰恰能满足银行的资金灵活性操作要求，让银行既能获取一定的短期债券投资收益，又不耽搁信贷投放。
华创证券分析师周冠南表示，近日大型银行大举买入短期国债，只能作为央行或将重启买债的一项参考。为了避免长期国债利率过快下行，今年央行在相关入场买债操作方面将更加平滑与隐蔽，因此市场需关注央行买债公告与资产负债表数据变化进行验证。
张辉指出，大型银行大举买入短期国债所释放的一个明确信号，是大型银行负债端资金压力正在缓解，有助于资金市场利率下行与实体经济融资成本进一步下降。
中国货币网数据显示，截至6月10日收盘时，货币市场7天期逆回购加权利率报在1.5063%，较5月底的1.6645%下降约16个基点，令实体经济融资成本得到相应下降，有助于促进宏观经济增长。
(应受访人要求，张辉为化名)
